美邦服飾公布三季報，前三季度營業收入同比增長5.9%至71.94億元，營業利潤同比下降16.4%至8.63億元，歸屬于母公司的凈利潤同比增長0.9%至7.52億元，對應每股收益0.75元，低于我們的預期約10%。
三季度單季收入下滑13.5%。由于終端需求依舊不振，公司直營部分收入同比基本持平。加盟商秋冬季產品提貨意愿下降，補單基本沒有，導致公司對加盟商的批發收入出現負增長。
毛利率小幅下降0.5個百分點，銷售費用走高，侵蝕利潤率。
清理庫存導致毛利率小幅下降。銷售費用同比增長20%，銷售費用率提升3.2個百分點，原因包括收入下降，同時人工和租金費用在上升，公司為了保證員工隊伍穩定，在不景氣的情況下仍舊保持員工薪金水平正增長。
公司本年度最主要目標實現，存貨和現金流狀況改善。存貨比二季度末僅略有提升，前三季度存貨周轉天數同比下降40天至164天。前三季度經營性現金流凈流入20.2億元，同比提升6倍以上。
發展趨勢
公司給出的2012年全年業績指引是-30%至0%。十一之后終端銷售有回暖，但是公司和加盟商均保持審慎態度，在終端消費出現持續好轉之前計劃控制存貨水平、保持健康現金流和保證開店質量。明年春夏季訂貨會訂單金額沒有增長，增加補單自由度。隨著清理庫存的目標基本實現，四季度及明年毛利率將有提升。
盈利預測調整
下調2012/2013年盈利預測25%/29%至每股1.08/1.24元。
估值與建議
當前股價對應2012/13年市盈率15.2/13.1倍。美邦在服裝行業整體不景氣、青少年休閑服子行業競爭激烈的情況下，采取審慎態度是正確的選擇，短期業績面臨壓力，但輕裝上陣更有利于公司在行業回暖時業績反轉。
美邦作為國內青少年休閑服行業龍頭在品牌建設和產品設計等方面有獨到之處。前期受媒體負面報道等影響股價下挫，使得下調盈利預測后估值也不是很高。維持審慎推薦。
