波司登國際控股有限公司（以下簡稱“波司登”），今天（12月20日）發布2018/19中期報告，截止2018年9月30日止的6個月，波司登實現營業收入34.44億元，與上年同時相比增長16.4%，毛利收入1.55億元，與上年同期相比增長22.5%，毛利率達42.3%，與上年同期相比增長22.5%，歸屬于母公司的凈利潤2.51億元，與上年同期相比增長43.9%。

分析師認為，波司登作為中國起步較早的羽絨服裝企業，從早起的商業經濟試水，到品牌化的初步形成；從羽絨服功能性到時裝化的引入；從國內市場向全球市場的擴張；這些都是在過去42年的穩健經營的基礎上逐步實現的。這期間波司登迅速成長為羽絨服國內市場龍頭，也在進入穩定增長期后，通過橫向并購和全球區域擴張，來謀求新的業績增長點。

中泰證券分析師李俊松在回顧波司登過往歷史業績時指出，2015年是其傳統羽絨業務相對筑底的一年，相較2015財年總營收40.8億，2016財年39.77億，2018財年已經明顯回升至56.51億元，同比增速為23.41%，由此可見羽絨服業務營收開始整體進入上升階段。而與其形成鮮明對比的是自2015年起，波司登的銷售網絡的店鋪/網點數量開始進入明顯的下滑通道，相較2013年的13009家，已經縮減至2018財年的4466家。

李俊松分析，這主要受益于公司在“零售網絡”的持續優化：一方面關閉大量低效店鋪，相反加快在購物中心、時尚百貨、核心商圈的專賣店鋪設；另一方面，對傳統批發市場、大賣場、商超等渠道的標準化進行嚴控，通過“開、關、轉”對渠道品牌進行嚴格管理。在剔除了“羽絨服原材料、產品授權等其他收入”后，對其單店營業額進行測算，可以明顯看到自2015財年，單店營業額從51.2萬上升至125.06萬，CAGR為25%。

而對于未來的盈利狀況，李俊松認為業界需要聚焦如下三點：

1、羽絨服業務中高溢價產品的市場擴張明顯落地，且未來其主要受眾及品牌設計的影響規模穩定增長。

2、新舊銷售網絡的結構性變化，伴隨品牌升級，穩定推行。

3、女裝業務形成全國性覆蓋，并且在具體的產品細分上形成明晰的獨立品牌效應。

波司登方面則表示，目前正在執行的品牌重塑、聚焦主航道、聚焦主品牌戰略能夠與未來消費者消費習慣喜好及市場發展方向緊密連接，并互相產生協同作用。羽絨服業務：未來公司也將堅持“聚焦主航道、收縮多元化”，立足“全球熱銷的羽絨服專家”的品牌定位，并致力于成為“中高端功能性服飾集團”的夢想。

分板塊來看，波司登旗下品牌羽絨服業務、貼牌加工管理業務、女裝業務及多元化業務的收入分別約為17.72億元、11.06億元、5.38億及2600萬元，較去年同期分別上升19.5%、63.5%、6.6%及下降91.1%。

波司登表示，報告期內，品牌羽絨服仍為公司的最大收入來源，占總收入的51.5%。貼牌加工管理業務及女裝業務分別占總收入的32.1%及15.6%。在過去的半年里，多元化業務得以大幅收縮，占總收入的0.8%。公司也在積極實施品牌發展戰略，未來將繼續聚焦羽絨服核心主業，以品牌建設為核心，升級產品及渠道，致力于成為全球最受尊敬的功能服飾集團。

財報顯示，報告期內，從品牌羽絨服業務來看，“聚焦主航道、聚焦主品牌”是今年波司登的主要戰略方針之一，報告期內，波司登品牌通過提升品牌力、產品力、渠道力來系統“激活”品牌，為品牌轉型和旺季的銷售爆發打基礎、蓄能量，起到了較好的效果。截止2018年9月30日止的6個月，波司登品牌羽絨服項下的波司登品牌收入同比上升24.1%，達人民幣15.57億元；整體品牌羽絨服業務板塊收入同比上升19.5%，達人民幣17.72億元。

截止2018年9月30日，波司登羽絨服業務的零售網點總數較2018年3月31日凈增加93家至4559家。期內自營零售網點凈增加146家至1569家；第三方經銷商經營的零售網點凈減少53家至2990家。自營和第三方經銷商經營的零售網點分別占整個零售網絡的34.4%和65.6%。

貼牌加工管理業務方面，報告期內，波司登的貼牌加工管理業務收入約人民幣11.06億元，占波司登營業收入的32.1%，較去年同期上升63.5%。貼牌加工管理業務上半年收入占比提升，系波司登對整體生產計劃做了策略調整，相應減少下半年貼牌加工訂單對旺季內銷訂單的影響。貼牌加工業務收入來自前五大客戶的收入約占貼牌加工管理業務的89.1%。

女裝業務方面，報告期內，波司登的女裝業務收入約人民幣5.38億元，收入較去年同期小幅上升6.6%，女裝業務占波司登總收入比重為15.6%。波司登旗下的杰西、柯利亞諾和柯羅芭等三個主要女裝品牌均保持良好平穩增長勢頭。

多元化服裝業務方面，報告期內，波司登多元化服裝業務收入約人民幣2600萬元，較去年同期大幅減少91.1%，多元化服裝業務占波司登總收入比重下降至0.8%。多元化業務的放緩及下滑，與波司登“焦主航道、收縮多元化”的整體策略保持一致。通過多元化板塊的收縮，波司登希望未來消費者市場聚焦點可以更加集中，羽絨服乃至功能性服飾的產品凝聚力可以更加突出，品類應有的市場認知及品牌溢價可以得以釋放。

波司登居家業務方面，報告期內進行全面縮減。鑒于波司登對「波司登」品牌的全新定位，「波司登」品牌的非羽絨服產品線將全面調整，故本業務單元在過去的六個月內有大幅收縮。

報告期內，波司登男裝業務收入減少83.3%至約人民幣1207萬元。鑒于波司登對“波司登”品牌的全新定位，“波司登”品牌的非羽絨服產品線全面調整，波司登亦終止與原經銷商在波司登男裝品牌方面的合作。

校服業務－颯美特方面，報告期內，波司登旗下的校服業務仍以颯美特品牌進行運營。在過去的6個月里，校服業務主要以江浙滬周邊地區為重點進行開展。渠道建設層面，一方面進行直營開發（各類招投標與學校的直接開發），另一方面拓展代理及居間客戶（針對性制定了優惠的代理招商政策）。校服業務項下的客戶保有一定的忠誠度，波司登亦對老客戶的深度挖掘高度重視；通過對老客戶的返單與補單重點追蹤，本集團不遺余力地持續為老客戶及新拓展的客戶提供安全、健康、舒適、時尚的標準校服。

童裝業務方面，波司登和童裝團隊成立了合資公司，開始選取優秀的國際兒童品牌合作線上運營。兒童業務板塊基本確立了以兒童服裝業務為核心，兒童用品業務為輔助的多品牌、多元化業務運作模式，致力于成為中國領先的國際兒童品牌專業運營商。截至2018年9月30日，已經簽約開展合作的品牌有：日本Petitmain、韓國HAPPYLAND，以及代運營的KappaKids等。其業務模式主要包括：

自營業務：先通過線上渠道為載體，進行產品、模式的運營測試，逐步發展線下店舖，持續提升消費者體驗，全渠道一體化融合發展，實現與國際童裝品牌的戰略聯盟，打造未來線下的兒童多品牌生活館。

代運營業務：在現有業務基礎上，逐步拓展國外的小而美的兒童品牌的代運營，豐富運營品類，通過內容電商、公眾號、抖音等新媒體營銷渠道，多維度進行產品測試，再進行中國區的深度合作。