昨天公布的貨幣信貸社融數據大超市場預期，同時央行等八部門發布了《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》，我們認為：

　　1)《意見》講了多種融資途徑，特別是應收帳款相關融資。

　　2)直接融資強調債券融資，特別是可交換債券、可轉換債券。

　　3)政府嚴防死守下，不必過度擔心系統性信用風險。

　　《意見》強調應收帳款相關融資

　　《意見》談到了多種多樣的融資途徑，我們認為最值得注意的是強調了應收帳款相關的融資方式，有應收賬款證券化、應收賬款質押轉讓、應收賬款交易機制等。一方面，從工業企業的數據來看，應收帳款占總資產的比例不斷上升，有向“三角債”發展的可能；另一方面，企業盈利疲弱，也需要新的途徑來融資。通過應收帳款來融資，可以改善企業應收帳款困境，也給企業提供了新方式來融資，活化企業資產，改善企業現金流。

　　直接融資強調債券融資，特別是可交換債券、可轉換債券

　　我們在年度策略報告《漸行漸遠的流動性陷阱和資產荒》也提到，政府會通過更多的方式來推動信用派生和融資，可轉債、可交換債可能是一個重點。1月份信貸大超預期，背后固然有季節性、外債置換等因素，而從貨幣寬松到信用寬松的轉變也是重要原因。同時，《意見》提到“擴大公司信用類債券發行規模，拓展可交換債券、可轉換債券市場”，也印證了我們對可轉債、可交換債等這些股債結合的融資方式的判斷。上周日，央行也宣布向符合條件的個人開放柜臺全品種債券，也是對債券融資的支持。

　　不必過度擔心系統性信用風險

　　中國當前杠桿率過高，在供給側改革下，大家的一個擔心是信用風險。《意見》中明確強調“堅決守住不發生區域性、系統性金融風險的底線”，也意味著可能有零星、局部的信用風險暴露，但對系統性信用風險不必過度擔心。從《意見》全篇的表述來看，更多的是在融資途徑上給工業做加法。這顯示了政府對工業融資在整體上是積極正面的態度。另外，供給側改革提出以來，大家對具體怎么落實多有疑問。之前的淘汰過剩產能、此次的工業融資支持等措施，都是供給側改革政策的逐漸落地。預計會有更多的相關政策出臺，特別是財政上的政策。

　　此次八部門聯合發布的《意見》在最后提到“研究加大對關鍵環節和重點領域的財稅政策支持力度”，顯示出減稅等財政手段更加確定。