一、事件概述

　　自今年棉花拋儲正式啟動后,國內外棉花價差呈現持續縮小趨勢,從今年年初最高約5,270元/噸一路降至目前3,700元/噸左右。雖拋儲公告中未提及拋儲總量、拋儲期、配額搭售等詳細內容,但市場一致預期是儲棉拋售同滑準稅棉花進口配額將以3:1比例發放,此為棉花價差縮小的關鍵因素。同時美國農業部最新3月棉花供求報告調減12/13年度全球棉花期末庫存,供應壓力略有緩解。展望13/14年度,Cotlook預計全球棉花產量較12/13年度下降7%,消費量調升2%,說明下年度棉花嚴重過剩局面將得到改觀。我們認為國內棉花政策以及棉花價差預期較年初有超預期改善趨勢,從基本面拐點邏輯來看,百隆東方和華孚色紡投資價值凸顯。

　　二、分析與判斷

　　棉花政策改善預期推動國內外棉花價差持續縮小

　　我國拋儲和配額3:1捆綁發放的政策預期推動國內對外棉的進口預期,從而推動外棉價格上漲。由于色紡紗企業間接出口比重高達70%,以及外國企業下訂單參考外棉價格,此政策如實施將帶動產品價格提升同時降低用棉成本,提升毛利率彈性,而色紡紗企業業績對毛利率敏感性最大。

　　棉紗線出口數據表明色紡企業股價存在低估

　　棉紗線出口數據對判斷色紡紗企業價值具有較強指導意義。因百隆上市時間較短,且兩家公司同質化程度較高,我們選泉孚同行業數據作對比。我們發現華孚股價同棉紗線出口金額累計增速相關性較強。經歷了國內棉價暴漲暴跌,色紡紗企業銷售11年價格上漲對沖銷量下滑;12年銷量上漲對沖價格下滑;13年價格負推動因素消除,恢復到正常水平,銷量正推動,結合美國主導的海外經濟復蘇仍在延續,我們認為13年棉紗線出口金額增速將呈現穩步上揚態勢,從這一角度來看,色紡紗兩家公司股價有所低估。

　　上調色紡紗兩家公司至“強烈推薦”評級

　　預計百隆東方13-14年核心EPS0.69/1.19元,華孚色紡13-14年核心EPS0.10/0.58元。我們認為行業基本面向好拐點顯現,毛利率恢復有望超預期,14年業績爆發有望提前釋放。百隆第一目標價11元,華孚第一目標價5.3元。

　　三、風險提示

　　國內棉花政策不確定性。